kglob = kfG + BiG(kMG – kfG). В работе Cooper and Kaplanis (2000) показано, что даже на сегментированных рынках глобальный инвестор во многих случаях может без существенных ошибок использовать глобальную модель

Локальная модель Local САРМ (LCAPM) Хорошо подходит для сегментированных рын­ков с развитым фондовым рынком

kloc = kfL + BLi(kML – kfL) или k = kfG + СRP + BLi(kML – kfL)

Модель рынков частичной сегментации Bekaert and Harvey (1995)

Требуемая доходность рассматривается как взвешенная комбинация оценок гло­бального рынка и сегментированного рынка. Веса зависят от степени сегментации. Например, если уровень сегментации w, а уровень открытости (1 — w), то k = w × kglob + (1 – w) × kloc

Для развитых рынков CRP = 0 (при интегрированности в глобальный рынок капитала и низкой корреляции с глобальным рынком). Для сегментированных рынков kfL = kf + CRP. Это метод корректировки безрисковой доходности. CRP может определяться по спреду доходности государственных ценных бумаг локального рынка и глобального рынка. Рекомендуется использовать типичный спред доходности (соответствующий кредитному рейтингу страны). Также страновая премия за риск может встраиваться в рыночную премию или в премию за риск конкретного инвестиционного варианта. Эти варианты будут прокомментированы далее

Скорректированная локальная модель (для устранения двойного учета риска) Adjusted Local САРМ (AL-CAPM); Pereiro (2001)

k = kfG + CRP + BLi × MRPL × (1 – R2).. Страновые факторы риска отражены в страновой премии за риск и в рыночной премии за риск, оцениваемой по данным локального рынка.
R2 — коэффициент детерминации регрессионного уравнения между локальным рын­ком акций и страновым риском, то есть доля волатильности локального рынка, которая объясняется страновым риском (вводится для устранения двойного учета риска). Значение (1 — R2) в среднем по локальным рынкам составляет 0,6 и колеблется по странам от 0,56 (Аргентина) до 0,79 (Турция)

Модель Лессарда учета разной волатильности рынков: база — рынок США; Lessard (1996)

k = kfUS + CRRP + BUS × B × MRPUS..
Bus — бета-аналог по американским компаниям.
В — соотношение рисков по двум рынкам — отношение волатильности локального рынка к рынку США (отношение стандартных отклонений). Например, В= σРТС / σS&P.
Расчет CRP по спреду доходности отражает наличие странового риска в заимствованиях, но не в привлечении собственного капитала, который более рискован. Премия за средний риск = Страновая премия за риск + Рыночная премия риска США, скорректированная на относительную волатильность локального рынка

Модель Годфрида–Эспинозы (G–E) model; Godfrey and Espinosa (1996)

k = kUS + CRP + 0,6 x B x (kM – kf)US.
В — соотношение рисков по двум рынкам — отношение волатильности локального рынка к рынку США (отношение стандартных отклонений). Корреляция между рынками предполагается равной единице. Коэффициент детерминации волатильности рынка акций относительно странового риска по заимствованиям предполагается постоянным на уровне 0,6 (это аналог (1 — R2) скорректированной локальной модели). Для российского рынка расчетное значение коэффициента В = 0,44

Скорректированная гибридная модель Adjusted Hybrid САРМ (АН-САРМ); Pereiro (2001) (произведение двух бета-коэффициентов с устранением двойного учета странового риска)

k = kfG + CRP + BLG x BoG x MRPG x (1-R2).
BLG — бета-коэффициент (относительная цена странового риска как угол наклона регрессии локального рынка акций к глобальному).
ВоG — среднее значение безрычагового бета-коэффициента по сопоставимым компаниям на глобальном рынке (компании-аналоги), может использоваться и бета-коэффициент локального рынка.
R2 — коэффициент детерминации регрессионного уравнения между локальным рынком акций и страновым риском, то есть доля волатильности локального рынка, которая объясняется страновым риском (вводится для устранения двойного учета риска). Рынок США может использоваться как аппроксимация глобального рынка

Скорректированная гибридная модель с введением оценки странового риска по односторонней волатильности локального рынка к глобальному Теплова Т.В. (2006)

k=kfG+ CRP + BL x Bdown x MRPG x (1 – Щ.
Bdown — оценка относительной волатильности локального рынка к глобальному по модели DCAPM (учета односторонней волатильности)

Учет специфических рисков для компании

Эффект размера SRP-премия за размер Banz(1981) Barry etal. (2002)

k = kfG + СRP + BLL(kML – kfL) + SRP
SRP на развитых рынках в диапазоне 3,7—9,6 % (Ibbotson Associates, 2003), 6,2— — 11,6 % PricewaterhouseCooopers, 11,2 % Mergerstat 2000, (источник: Pratt, 2001) До 30 % на развивающихся рынках SRP

Модель
Goldman—Sachs
(G—S); Экспертное задание премии за специфические риски Mariscal and Hargis (1999)

k = kfG + CRP + B x BLL x (kML – kfL) x (1 – R) + RID
R = корреляция доходности в долларовом исчислении по локальному рынку акций
и суверенных заимствований
RID — премия за несистематические риски (цикличность спроса по компании,
риски корпоративного управления). RID определяется экспертно

Другие варианты отражения странового риска в требуемой доходности по собственному капиталу. Ранее рассмотренные варианты исходили из одинакового влияния странового риска на все компании локального рынка.

Модель Дамодарана; Damodaran (2002) Влияние странового риска зависит от величины систематического риска компании

k = kfUS + BG (СRP + kM US – kfUS)
предполагается, что страновой риск по компании пропорционален рыночному риску

Модель Дамодарана; Damodaran (2002) Двухфакторная модель

предположение о специфичности влияния странового риска на компанию: k=kfus + CRP x λ + BGG(km – kf)us
Фактор лямбда показывает степень влияния странового риска на компанию (например, по доле деятельности компании на внутреннем рынке относительно средней компании той же отрасли)