Межвременная модель ценообразования (Intertemporal Asset Pricing Model) учитывает сезонные колебания, которые выражаются эффектом января (межвременной эффект), когда отмечается пик колебаний. Векселя являются привлекательным инструментом для инвесторов при формировании портфелей ценных бумаг, поэтому требуется эффективная модель оценки доходности векселей — источника пополнения оборотных активов предприятия. Модель IAPM представляет собой многофакторную линейную регрессионную модель, имеющую следующий вид:
В качестве актива (m) в модели выбран казначейский вексель США, поскольку ставки по нему рассматриваются как безрисковые. Выбор ставки казначейского векселя США обусловлен тем, что когда сроки погашения векселя совпадают со сроком планируемого периода владения доходность вложенных средств является известной уже в начальный период инвестирования, что позволяет избегать больших рисков. Доходности по индексам казначейских векселей (rm) и долгосрочных правительственных облигаций США (rg) удовлетворяют следующим уравнениям:
В связи с тем, что данная модель построена на финансовых инструментах, которые не присущи экономике России необходимо решить, какую ставку выбрать в качестве безрисковой. В российской экономической литературе в качестве таких ставок предлагают (8, с. 19-24): ставку рефинансирования ЦБРФ, однако ее использование является целесообразным только при оценке векселей со сроком погашения менее 180 дней.
Вместо же индекса долгосрочных правительственных облигаций предлагается использовать индекс корпоративных облигаций RUX-BONDS, который формируется в РТС.
Модель для российской экономики примет вид:
При оценке двенадцатимесячных вексельных индексов (средневзвешенной доходности к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке, взвешенной по объему векселей того или иного эмитента в обращении) не следует привязывать модель к ставке рефинансирования, обусловленной максимальным сроком предоставления кредитов на 180 дней. Это позволит принимать более обоснованные решения в сфере инвестирования и иметь более обобщенную характеристику вексельного рынка.
Автор: Жданов Василий