В настоящее время отмечается заметный всплеск интереса к вопросам, касающимся корпоративного управления в организациях. Актуальность изучения проблемы корпоративного управления объясняется следующими факторами:
— необходимость интеграции отечественных организаций в мировое экономическое сообщество в связи с продолжающимися процессами глобализации мировой экономики:
— необходимость повышения конкурентоспособности российских организаций на мировом рынке;
— обеспечение инвестиционной привлекательности российских организаций для западных инвесторов;
— создание эффективного механизма управления собственностью организации;
— необходимость соблюдения баланса интересов всех финансово-заинтересованных лиц. являющихся собственниками и / или участвующих в управлении организацией;
— разделение функций владения и управления в крупных организациях;
— восстановление разрушенных хозяйственных связей между промышленными организациями:
— становление и развитие быстрыми темпами интернет-экономики.
В данной статье особое внимание уделяется трем механизмам корпоративного управления, наиболее часто используемым на практике:
1) внешним поглощениям;
2) банкротству;
3) защите прав инвесторов путем обеспечения транспарентности бизнеса.
Рассмотрим подробнее эти механизмы и предложим рекомендации по их эффективному использованию.
ПОГЛОЩЕНИЯ КАК МЕХАНИЗМ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ
Поглощения: сущность, принципы действия и способы защиты
Гринмейл (от англ. — greenmail) представляет собой корпоративный шантаж с помощью скупки значительного числа акций какой-либо организации и предложения продать их по завышенным ценам при условии, что другие организации подпишут соглашение о невмешательстве. Суть гринмейла заключается в том, что акционеры, разочарованные в результатах деятельности своей организации, могут свободно продать свои акции. Если такие продажи приобретают массовый характер, падение курсовой стоимости акций позволит другим организациям скупить их и, получив, таким образом, большинство голосов на общем собрании акционеров (ОСА), заменить прежних управляющих на новых.
Целью любого поглощения является получение доступа к активам определенной организации. Поставленную задачу можно решить двумя способами:
1) напрямую приобрести в собственность интересующее имущество;
2) опосредованно, т. е. стать владельцем контрольного пакета акций организации, имеющей на балансе указанное имущество.
Практика показывает, что один рубль, вложенный организацией в построение грамотной системы защитных мер от поглощения, обычно соответствует десяти рублям, вложенным поглощающей компанией на приобретение данной организации. Особенно важной рекомендацией для руководства организации является соблюдение положений действующего законодательства в части порядка одобрения крупных сделок и сделок с заинтересованностью.
Поглощение — это не только механизм замены одной команды менеджеров на другую, но и мощный дисциплинирующий инструмент менеджмента. Внешним называется поглощение, осуществляемое без согласия менеджеров поглощаемой организации и часто встречающее их активное сопротивление. Сама угроза такого поглощения, которая возникает при ухудшении показателей работы организации, заставляет менеджеров больше, чем обычно, учитывать реальные интересы акционеров.
Различают недружественное поглощение, при котором умело используют имеющиеся в законодательстве «пробелы», и недобросовестное поглощение с применением коррумпированных методов. По оценкам экспертов, в 2003 г. в России было совершено 1870 поглощений, из них 76% — недобросовестными методами (скупка акций путем шантажа, противоправное использование доступа к реестру акционеров). В Москве ежегодно поглощается около 300 организаций (1). Одной из причин является отсутствие межотраслевого перетекания капитала. Чтобы эффективно выстроить систему предупредительных мер, необходимо определить те возможные способы поглощения, которые могут быть применены к организации.
Способы поглощений
Ниже приводятся наиболее распространенные в современной России способы поглощений.
1. Консолидация (скупка) мелких пакетов акций: поглощающая организация концентрирует в своих руках блокирующий пакет акций, выкупая их у сотрудников. При этом нескольким мелким акционерам предлагаются крупные суммы, значительно превышающие реальную стоимость акций. Информация быстро распространяется, и остальные работники организации также начинают продавать свои акции. Когда процесс запущен, стоимость ценных бумаг может быть снижена.
2. Оспаривание прав собственности на стратегически важные активы (производственный, технологический комплекс, право на природо- и недроиспользование). Поглощающая организация может добиваться оспаривания решений акционеров. Например, на ежегодное собрание акционеров не приглашаются все держатели акций. В таком случае поглощающая компания подает в суд за нарушение прав акционеров. Решения общего собрания акционеров признаются недействительными, расторгаются сделки и договоры. В итоге организация может обанкротиться и быть поглощенной.
3. «Размывание» акций. Данный способ может быть эффективен в случае, если поглощающая организация — один из крупных акционеров. Цель — вытеснение других, иногда не менее крупных, акционеров. Для этого на ОСА принимается решение о размещении дополнительных акций по закрытой подписке. Чтобы нейтрализовать поглощаемую организацию, на нее подают в суд (который является дружественным по отношению к поглощающей компании) с некоторыми необоснованными претензиями. Акции ответчика временно арестовываются, поглощающая организация проводит ОСА и «размывает» акции. В дальнейшем суд снимает обвинения, но результат уже достигнут.
4. Преднамеренное доведение до банкротства или целенаправленное понижение стоимости организации и приобретение ее активов (через общение с местной властью). Если региональные чиновники являются собственниками крупных пакетов акций организации, то менеджеры выкупают акции в обмен на погашение задолженности (например, в бюджет).
5. Скупка долгов. Создание искусственных ситуаций, заставляющих организацию принять на себя долговые обязательства. С поглощаемой организацией через подставную организацию заключается очень крупный договор на какие-либо поставки с устной договоренностью об отсрочке платежа. В дальнейшем устные договоренности «забываются», кредитор требует немедленных выплат, организация становится банкротом и поглощается.
Можно выделить следующие факторы, делающие организацию привлекательной для поглощения:
1) соответствие бизнеса поглощаемой организации стратегическим целям поглощающей организации;
2) недооцененность акций поглощаемой организации:
3) наличие у поглощаемой организации высоколиквидного баланса с избыточными денежными средствами (пенсионные, страховые фонды) или значительный портфель ликвидных ценных бумаг;
4) существование дочерних организаций, которые могут быть проданы без значительного ущерба для денежных потоков:
5) контроль менеджментом поглощаемой организации небольшой части своих акций.
Основные сценарии поглощения организаций
В настоящее время наибольшее распространение получили три основных сценария поглощения организаций:
1) установление контроля над менеджментом организации лицом, представляют им интересы владельца крупного пакета акций;
2) приобретение контрольного пакета акций;
3) банкротство организации с последующим приобретением ее активов.
Контроль над менеджментом организации обычно устанавливается по отношению к организациям, основным акционером которых является государство. В данном случае сторонняя компания просто подкупает лицо, представляющее интересы государства на общих собраниях акционеров (как правило, чиновника Министерства имущественных отношений и региональных комитетов по управлению имуществом). Данный сценарий удобен, когда сторонняя организация не в состоянии ни приобрести контрольный пакет акций (государство в ближайшее время не собирается расставаться с акциями общества), ни обанкротить организацию, поскольку это послужит вызовом федеральным или региональным органам власти. Существенный недостаток — зависимость от конкретных должностных лиц.
Надежной защитой от подобного сговора между руководством организации и сторонними организациями может стать ежегодная замена лиц, представляющих интересы государства на ОСА, а также представителей в Совете директоров (СД). Немаловажная деталь — тщательный отбор лиц, претендующих на должности руководителей государственных организаций, цель которого — не допустить назначения на руководящие посты лиц, связанных с различного рода вертикально интегрированными организациями, а также иными видами коммерческих организаций.
Приобретение контрольного пакета акции наиболее эффективно с точки зрения правовых гарантий расширяющейся организации. Если юридически грамотно провести операцию по покупке акций хозяйствующего субъекта, то можно не опасаться, что заинтересованные лица оспорят подобные действия в судебных органах. Акционер — владелец контрольного пакета акций — вправе официально принимать решения практически по всем вопросам деятельности общества, т. е. чувствовать себя полноправным собственником. Данная схема наиболее часто используется в ходе дружественных поглощений, когда акционеры организации согласны продать принадлежащие им акции стороннему инвестору. Однако для нее характерны высокие издержки. Отечественная практика корпоративного управления выработала широкий спектр методов «перехвата» управления в организациях. В частности, если контрольный пакет акций не принадлежит ни одному из акционеров (например, у наиболее крупного акционера под контролем находится лишь 40% голосующих акций), то организуется скупка акций у физических лиц, а также предпринимаются попытки приобрести акции у юридических лиц. Если акционеры не хотят реализовывать принадлежащие им акции, то используются следующие приемы:
— выдача доверенности на представление интересов акционеров на ОСА;
— передача ценных бумаг в доверительное управление.
В первом случае акционер доверяет представлять его интересы на ОСА физическому или юридическому лицу. Максимальный срок действия доверенности — три года. В случае доверительного управления акционер передает принадлежащие ему акции коммерческой организации или индивидуальному предпринимателю (управляющему). Подобная передача оформляется договором доверительного управления. Заключение договора возможно при наличии у управляющего соответствующей лицензии, т. к. объектом управления будут являться ценные бумаги. Рассматриваемый договор заключается сроком не более пяти лет. Акционер может расторгнуть соглашение, предупредив управляющего за три месяца до прекращения договора и выплатив ему компенсацию.
Третий сценарий подразумевает схему, успешно использованную в отношении ОАО «X» организацией «Y», которой удалось аккумулировать более 50% голосующих акций. Заключение договоров доверительного управления, получение доверенностей и приобретение акций осуществлялись не организацией «Y». а подконтрольными ей физическими лицами (причем юридически упомянутые лица ни в каких связях с организацией «Y» не состояли). Последовательность действий при этом была примерно следующей.
1. Было проведено внеочередное собрание акционеров ОАО «X», в ходе которого избрали новый состав СД организации. Результат — более половины членов СД (6 из 11) оказались подконтрольными компании «Y». На собрании был избран также новый генеральный директор, представляющий интересы организации «Y».
2. Генеральный директор может заключать сделки по отчуждению имущества организации, если его стоимость не превышает 10% балансовой стоимости активов. Следовательно, директор, начавший вывод активов, столкнулся с препятствием, которое было преодолено. Согласно закону «Об АО» и уставу компании «X» решение об участии общества во вновь создаваемых коммерческих организациях принимается СД большинством голосов. Имея контроль над 6 членами СД из 11. компания «Y» проводит такое решение. ОАО «X» учреждает ОАО «Z», вторым учредителем которого выступает организация «Y», при этом ОАО «X» получает 24% голосующих акций создаваемого общества (т. е. не блокирующий пакет).
3. Предполагалось, что в качестве оплаты акций ОАО «Х- передаст в уставный капитал значительную часть своего имущества (наиболее ценные объекты недвижимости и т. д.). В связи с тем, что стоимость передаваемого имущества составляла 47% балансовой стоимости активов ОАО «X», необходимо было получить одобрение Совета директоров, при этом решение должно быть принято единогласно. Члены СД, представлявшие интересы другого крупного акционера, подобное решение заблокировали. Действуя в соответствии с законом «Об АО», члены СД. подконтрольные организации «Y», большинством голосов постановили провести внеочередное собрание акционеров, на котором и должна была быть одобрена указанная сделка (достаточно было простого большинства голосов акционеров).
Необходимо было помешать крупному акционеру убедить миноритарных владельцев акций прекратить действие выданных доверенностей и заключенных договоров доверительного управления. Организации «Y» удалось сохранить контроль над более чем 50% голосующих акций общества «X». Таким образом, ОСА одобрило отчуждение имущества ОАО «X», передав под контроль организации «Y» интересовавшие ее активы.
В рассматриваемом случае главное, чтобы при совершении сделки по отчуждению имущества со стороны органов управления общества не наблюдалось заинтересованности в совершении сделки. Вот почему не должна прослеживаться связь между организацией «Y» и акционерами общества, членами Совета директоров, генеральным директором, поскольку процедура одобрения сделки, в отношении которой имеется заинтересованность, намного сложнее, чем процедура одобрения крупной сделки.
4. Впоследствии организация «Y» совместно с компанией «Z» учреждает ОАО «Л» (при этом устанавливается та же структура капитала: организация «Y» — 76% акций, ОАО «Z» — 24%). В качестве оплаты акций ОАО «Z» передает новому хозяйствующему субъекту то же самое имущество, принадлежавшее ранее ОАО «X».
Таким образом, организация «Y», не владея большинством голосующих акций ОАО «X», взяла под свой контроль наиболее значимые активы, проведя всю операцию юридически грамотно.
Проанализировав вышеизложенную ситуацию, можно выделить следующие ошибки «старых» органов управления ОАО «X», которые и привели к поглощению активов организации:
— акционер — владелец 40% голосующих акций компании — не увеличил свою долю в структуре акционерного капитала до размера 50% плюс одна акция, ошибочно полагая, что имеющихся акций будет достаточно для сохранения контроля над организацией;
— когда началась скупка акций компании, сопровождаемая получением доверенностей н заключением договоров доверительного управления, данный акционер и контролируемые им менеджеры оттягивали решение о встречной скупке акций:
— устав ОАО «X» не предусматривал возможности принятия решения по крупной сделке квалифицированным большинством (3/4 голосов), что не позволило бы сторонним лицам произвести отчуждение имущества.
Именно указанные управленческие просчеты позволили организации «Y» приобрести имущество ОАО «X» и значительно снизить финансово-хозяйственные показатели общества.
БАНКРОТСТВО КАК МЕХАНИЗМ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ
Банкротство как способ контроля за деятельностью организации используется в том случае, если организация не в состоянии осуществлять платежи по своим долгам и кредиторы не одобряют план по выходу из кризиса, предлагаемый менеджментом организации. В рамках этого механизма решения ориентируются прежде всего на интересы кредиторов, а требования акционеров в отношении активов организации могут быть удовлетворены в последнюю очередь. Управленческий персонал и СД лишаются права контроля над организацией, которое переходит к назначаемому судом ликвидатору или новому управляющему. Объявление организации банкротом предполагает значительные издержки:
— прямые (судебные пошлины, продажа активов по заниженной цене);
— косвенные (прекращение бизнеса, немедленное выполнение долговых обязательств).
Под несостоятельностью [банкротством] организации понимается ее неспособность удовлетворять требования кредиторов по оплате товаров, включая неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды в связи с превышением обязательств должника над его имуществом или неудовлетворительной структурой баланса должника. Внешним признаком несостоятельности организации является приостановление текущих платежей, если она не обеспечивает или заведомо не способна обеспечить выполнение требований кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков их исполнения. Банкротство считается наступившим после признания факта несостоятельности организации арбитражным судом или после официального объявления о ней при ее добровольной ликвидации. В соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)» от 08.01.1998 г. в отношении организации-должника прибегают к следующим мерам (см. рисунок) (2):
1) реорганизация (внешнее управление имуществом должника), санация:
2) ликвидационные процессы;
3) мировое соглашение. Банкротство используется в качестве инструмента в корпоративных конфликтах, поскольку это проще, чем скупить контрольный пакет акций. Инициаторами банкротства могут выступать кредиторы организации, если она не оплатила поставленную продукцию (выполненную работу, оказанную услугу).
Различают два типа кредиторов:
1) конкурсные кредиторы — юридические лица и граждане, перед которыми должник имеет денежные обязательства;
2) кредиторы по обязательным платежам (налоговая инспекция, пенсионный фонд).
Их основное отличие заключается в наличии или отсутствии права голоса на определенных собраниях кредиторов.
Закон о банкротстве предусматривает, что по отношению к должнику может быть применено несколько основных процедур, решение о выборе той или иной из которых принимает арбитражный суд по рекомендации собрания кредиторов. Одной из них является наблюдение, которое имеет своей целью обеспечение сохранности имущества должника от неправомерного его использования, как кредиторами, так и самим должником, а также подготовку предложений по восстановлению платежеспособности организации. Особенностью процедуры является то, что на собрании право голоса имеют и конкурсные кредиторы, и кредиторы по обязательным платежам.
По результатам наблюдения собрание кредиторов формулирует свои предложения для арбитражного суда. Существует три варианта таких предложений.
1. Конкурсное производство — процедура предусматривает распродажу активов должника и его ликвидацию (если у организации не хватает средств для погашения кредиторской задолженности).
2. Внешнее управление — процедура, предусматривающая комплекс мер по восстановлению эффективной хозяйственной деятельности и погашению кредиторской задолженности (если у организации-должника имеется возможность восстановить платежеспособность в течение 1—1,5 лет). В этом случае на долги организации, возникшие до введения внешнего управления, накладывается мораторий. На собраниях, проводимых в ходе конкурсного производства и внешнего управления право голоса предоставлено только конкурсным кредиторам. Они обладают количеством голосов, пропорциональным величине имеющегося перед ними основного долга (без учета пеней и штрафов).
3. Мировое соглашение — процедура, в соответствии с которой организация-должник может восстановить свою платежеспособность и погасить долги в ином режиме, чем это предусмотрено законом (быстрее или за более длительный, чем 1-1,5 года срок). В этом случае дело о банкротстве прекращается.
Через процедуру банкротства могут быть решены следующих виды корпоративных конфликтов:
— конфликты между акционерами организации, в ходе которых сторона, не обладающая возможностью обеспечить решение спорного вопроса в свою пользу законными методами, может прибегнуть к услугам специалистов по банкротству:
— конфликты между акционерами и менеджерами организации, развивающиеся в случае несогласия большинства миноритарных (мелких) акционеров с политикой, проводимой руководством, обладающим блокирующим пакетом акций;
— поглощение эффективно работающей конкурирующей организации против ее желания через механизм погашения требований третьим лицом;
— прекращение деятельности конкурента через конкурсное производство и распродажу его активов;
— получение контроля над организацией в ходе внешнего управления путем продажи бизнеса заинтересованной группе лиц.
СПОСОБЫ ЗАЩИТЫ ОТ ПОГЛОЩЕНИЯ
Внешнему поглощению может подвергаться компания, являющаяся отстающей в своей отрасли. В этом случае покупатель (корпоративный рейдер) осуществляет ее реструктуризацию, интеграцию в поглощаемую организацию или увеличивает ее стоимость и перепродает инвестору. Рассмотрим наиболее популярные механизмы, используемые в практике для защиты от поглощения.
1. «Акулья отрава». В уставах многих компаний существуют различные положения, которые определяют условия на период перехода контроля над организацией. Приведем некоторые из таких положений:
— положение О мажоритарном большинстве требует, чтобы определенные решения одобрялись 2/3 голосов; в большинстве случаев это положение имеет пункт, который дает СД право определять, в каких случаях следует применять данное положение:
— положение но переизбранию СД устанавливает ограничения на метод, которым поглощающая организация изменяет состав СД (например. Совет директоров, состоящий из девяти человек, может быть поделен на три группы по три человека в каждой, причем ежегодно может быть переизбрана только одна группа директоров, поэтому новое большинство акционеров, чтобы получить в СД контроль, должны ждать два года):
— положение о санкционированном выпуске ценных бумаг позволяет СД создавать новый класс ценных бумаг, так называемые «отравленные пилюли», которые в случае поглощения получают право голоса;
— положение, ограничивающее отмену ранее принятых поправок, которые затрудняют удаление из устава ранее одобренных поправок.
2. «Драгоценности короны». Если менеджмент поглощаемой организации считает, что рейдера привлекают определенные активы организации, то руководство может попытаться продать их.
3. Рекапитализация с использованием финансового рычага LCO (Leveragedrecapitalization). Означает, что поглощаемая организация занимает значительные средства и выплачивает большие и единовременные дивиденды внешним акционерам деньгами, а менеджеры получают эти дивиденды в виде акций. Увеличение долга организации делает ее менее привлекательной для рейдера, а в руках менеджеров концентрируется большее количество голосов. После заявления организации об LCO среднее увеличение цен на акции составляет приблизительно 6%, что позволяет акционерам обеспечить доходность, сравнимую с доходностью в случае поглощения;
4. Союз с «белым рыцарем». После получения информации о возможности поглощения организация может пригласить «белого рыцаря», т. е. партнера по слиянию, который для нее более приемлем, чем поглощающая организация.
5. «Золотые парашюты». В случае поглощения резко возрастает вероятность того, что менеджмент поглощаемой организации будет заменен. Поэтому менеджеры имеют дополнительные стимулы для концентрации внимания на защитных мероприятиях и ориентации на краткосрочные результаты, вместо того чтобы думать о благосостоянии акционеров в долгосрочной перспективе. Для смягчения этого противоречия используются «золотые парашюты», защищающие менеджмент поглощаемой организации. Обычно они представляют собой ряд условий о единовременных выплатах в течение определенного периода времени в случае потери менеджером работы. По некоторым оценкам средняя стоимость «золотых парашютов» не превышает 1% от общей стоимости поглощения. Опыт показывает, что их использование в трудовых контрактах сопровождается ростом цены акций организации в среднем на 3%. В практической литературе даются рекомендации руководителям акционерных обществ для обеспечения максимальной защиты от возможной попытки поглощения.
— Следует постоянно контролировать движение акций АО. Более 75% от их общего чиста должно принадлежать дружественным акционерам. Требуется провести тщательный анализ акционерного капитала, а именно: процент акций у существующих, уволенных (пенсионеров и не пенсионеров) работников компании, а также юридических лиц. Все сторонние акционеры являются потенциальными продавцами акций.
— Необходимо следить за реальной ценой акций АО, определяемой через отношение 70% чистых активов к общему числу акций.
Обычно поглощающая организация готова потратить на поглощение сумму, равную примерно 50% чистых активов поглощаемой организации, т. е. заплатить за акции в два раза больше рассчитанной ориентировочной цены их реализации.
ТРАНСПАРЕНТНОСТЬ БИЗНЕСА КАК МЕХАНИЗМ ЗАЩИТЫ ПРАВ ИНВЕСТОРОВ В ОБЛАСТИ ПОЛУЧЕНИЯ ИНФОРМАЦИИ
Под транспарентностью понимается информационная и финансовая прозрачность организации. Одним из самых распространенных нарушений прав инвесторов являются нарушения именно в области их прав на получение информации. Отсутствие у инвестора необходимого объема информации о том или ином эмитенте приводит к резкому падению привлекательности вложений в ценные бумаги такого эмитента.
Мировая практика показывает, что для обеспечения прозрачности организации необходимо предоставляемую информацию разделять на два типа:
1) информация для акционеров организации (может быть представлена менеджерами в рамках обычного доклада, подготовленного к очередному ОСА или по запросу акционеров);
2) информация для других заинтересованных сторон (требования по ее раскрытию не должны ставить под угрозу конкурентные позиции организации).
Раскрытие информации является одной из возможностей контроля над деятельностью исполнительных органов. Проведенный анализ показывает низкое качество каналов доступа к корпоративной информации, характерное для большинства российских организаций. Согласно мировой практике каналы распространения информации о деятельности организации должны обеспечивать равноправный, полный, своевременный, объективный и не связанный с чрезмерными расходами доступ пользователей к данным.
Чтобы раскрыть информацию, организация должна ею прежде всего располагать. Следует отметить, что система поддержки принятия управленческих решений в российских организациях поставлена плохо. Несмотря на это предпринимаются серьезные попытки формирования внутренней и внешней прозрачности организации. Внутренняя прозрачность важна для собственного менеджмента, внешняя — для остальных заинтересованных лиц (например, списки аффилированных лиц должны быть опубликованы в соответствии с законодательством).
Руководству организации можно рекомендовать проведение сравнительного анализа издержек, затрачиваемых на обеспечение информационной прозрачности, и штрафов за нераскрытие информации. Дополнительных затрат потребует также создание единой информационной системы, в которой были бы систематизированы библиотеки отчетов эмитентов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Таким образом, для эффективного использования существующих механизмов корпоративного управления в деятельности отечественных организаций необходимо их адаптировать к особенностям российского законодательства в области корпоративного права и финансов, определить их полный перечень, осуществить взаимную увязку и выявление степени влияния на величину капитализации организации. Вопрос отбора эффективных механизмов корпоративного управления является особенно актуальным для холдинговых организаций; компаний, имеющих разветвленную филиальную сеть; финансово-промышленных групп и всевозможных форм интеграционных объединений организаций (стратегических альянсов, пулов, виртуальных организаций и т. п.).
Автор: Панфилова Е.Е. — к.э.н. доцент Государственного университета управления.
Статья из журнала «Менеджмент сегодня» 06(36)2006
1.Антонов В. Г.. Крылов В. В.. Кузьмичев А.Ю. Корпоративное управление: Учебное пособие / Пол рел. В. Г. Антонова. — М.: ИД «Форум». ИНФРА-М. 2006. — 288 с.
2.Грушнецкий А. В. Корпоративное право и управление в схемах. — М: Центр деловой информации. 2002. — 146 с.
3.Иванов И. Н. Менеджмент корпорации. — М.: ИНФРА-М. 2004.
4.Иванов Ю. В. Слияние, поглощение и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. — М.. 2001.
5.Масютин С. А. Корпоративное управление: опыт и проблемы. — М.: ООО «Финстатинформ». 2003. — 280 с.
6.Пособие по корпоративному управлению: В 6 тт. — М.: Альпина Бизнес Букс. 2004.
7.Современные корпоративные стратегии и технологии в экономике России: Сборник научных статей. Ч. 1-3. — М.: ФА, 2001, 2002.