Рейтинг как инструмент повышения стоимости и устойчивости развития промышленного предприятия

В настоящее время российская промышленность имеет определенную стабильность и устойчивость развития. В тоже время некоторые проблемы так и не разрешены полностью.

На устойчивое развитие промышленных предприятий России влияет огромное количество разнообразных факторов, сюда можно отнести: низкие темпы структурных преобразований, доминирование сырьевой направленности производства, высокая чувствительность к воздействию кризисов, а так же специфических макроэкономических и отраслевых угроз.  
Так же следует заметить, что износ основных фондов в некоторых отраслях промышленности достигает 50-60%. Это приводит к негативным тенденциям, таким как:

• Моральное устаревание и снижение конкурентоспособности продукции, отставание  технологии от передовых тенденций, снижение качества продукции.
• Увеличение случаев сбоев и остановок  в работе промышленного оборудования и станков, что приводит к простаиванию. В результате накапливание упущенной выгоды, смещение положение точек окупаемости и безубыточности, и в тоже время повышение расходов на человеческий труд, время, деньги и материалы на восстановительные работы и на модернизацию техники.
• Увеличение доли брака, повышение затрат на его утилизацию, а так же дополнительные расходы по контролю качества продукции

Все факторы, влияющие на устойчивое развитие промышленного предприятия и на его стратегию можно разделить на две большие группы: внутренние факторы, к которым можно отнести: сильные и слабые стороны предприятия, уровень профессионализма персонала, инновационный потенциал.  К внешним факторам можно отнести различные группы заинтересованных лиц, интересы которых затрагивают функционирование промышленного предприятия. К заинтересованным лицам, в литературе называемыми стейкхолдерами, относятся поставщики, акционеры, инвесторы, кредиторы, партнеры, конкуренты, органы власти различных уровней, финансовые институты и др.

Определение стратегии развития предприятия напрямую влияет на устойчивость развития предприятия. Стратегия, учитывающая воздействия как внешние, так и внутренние факторы, позволяет предприятию занять более выгодное положение, повысить свои производственные мощности, повысить конкурентоспособность продукции увеличить свой инвестиционный потенциал, провести различные структурные изменения по слиянию или поглощению. 
Под стратегическим управлением в литературе понимают:

• Процесс управления целью осуществления миссии организации посредством управления взаимодействия с ее окружением.
• Набор решений и действий по формулированию и выполнению стратегий, разработанных для того, что бы достичь цели и миссии предприятия.
• Процесс, направленный на создание стратегии, ее воплощение, проведение контроля результатов запланированным целям.
• Управление предприятием, ее человеческими и производственными ресурсами, направленное на получение конкурентных преимуществ, гибко реагировать на изменение внешней среды, обеспечение долгосрочного развития и достижение приоритетных целей.

Данные определения достаточно близки по смыслу, поэтому обобщая вышесказанные определения под стратегическим управлением будем понимать — процесс управления предприятием, направленный на создание долгосрочного устойчивого развития предприятия, быстрая адаптация к внешним тенденциям, реализация иерархии целей предприятия. Стратегическое управления предприятием основывается на  конкурентных преимуществах, финансово- экономическом, организационном, человеческом и инновационном потенциале. 
Помимо стратегического управления, на устойчивое развитие влияет так же и оперативное управление. Как отмечает Ефремов В.С., Жмачинский В.И., Панов А.И. и другие специалисты по стратегическому управлению, необходимо четко разделять между собой стратегическое и оперативное управление. Если оперативное управление на предприятии направлено на планировании деятельности в будущее, то стратегическое управление наоборот направлено из будущего в настоящее, с целью выживания и устойчивого развития в долгосрочной перспективе, эффективное взаимодействие с заинтересованными лицами. В табл.1 показано сравнение оперативного и стратегического управления и их влияние устойчивое развитие предприятия.

Таблица 1

Параметр сравнения	Оперативное управление	Стратегическое управление
Задачи уровня управления	Производство продукции и услуг	Создание устойчивого развития предприятия
Цели уровня управления	Систематизация и оптимизация управления существующими процессами	Поиск новых возможностей для создания конкурентных преимуществ
Временной диапазон уровня управления	Краткосрочная перспектива развития	Долгосрочная перспектива развития
Критерии эффективности уровня управления	Прибыльность и рентабельность деятельности	Максимальное удовлетворение заинтересованных лиц, повышение стоимости предприятия

Необходимость стратегического управления для российских предприятий диктуется следующими факторами, которые можно разделить на несколько групп. Первая группа — рыночные факторы: глобализация и интернационализация рынков, развитие информационных сетей, повышение роли человеческого капитала, увеличение агрессивности внешней среды и конкурентной борьбы, конкуренция не только за потребителя, но так же конкуренция за капитал. Вторая группа факторов – социально экономические факторы: политическая стабилизация, высокая инфляция, доминирования сырьевой направленности, низкий уровень инноваций. Третья группа факторов – структурно экономические: возникновение множества хозяйственных структур различной формы собственности, объединения предприятий в кластерные структуры, создание различных промышленных альянсов.

В настоящее время существует достаточно большое количество разнообразных инструментов стратегического менеджмента, позволяющие предприятию проанализировать, выбрать и реализовать цели управления и развития. Все системы стратегического управления можно разделить на две группы. Первая группа – многофакторные системы стратегического управления и вторая группа – интегральные системы стратегического управления. Наиболее известные многофакторные системы стратегического управления следующие:

• Data Envelopment Analysis (Комплексный анализ данных) – система по оценке относительной эффективности подразделений предприятия на основе методов линейного программирования.
• Performance Mesurement in Service Bussiness (Измерение достижений предприятий сервиса) – оценка финансовых результатов, конкурентоспособности, качества и гибкости сервиса, ресурсов и инновации.
• Productivity Measurement and Enhancement System (Система улучшения и измерения производительности) – оценка эффективности деятельности как подразделений так и работников.
• Tableau de Board (Бортовое табло) – задает систему показателей видения стратегии, целей, критических факторов успех.
• Performance Measurement Model (Модель измерения достижений)
• Performance Pyramid (Пирамида достижений) – характеристика внешней, внутренней эффективности и др.
• Balance Scorecard (Сбалансированная система показателей) – ориентация предприятия на удовлетворение экономических, финансовых, бизнес –процессов, а так же процессов обучения и развития персонала.

Интегральные системы управления предприятием направлены на сведения стратегического управления к интегральному показателю эффективности деятельности предприятия который бы включал в себя различные процессы функционирования предприятия. Как правило, таким интегральным показателем является стоимость предприятия и целевой функцией стратегического управления становится ее максимизация. Стоимость предприятия определяется ее будущими денежными потоками и новая стоимость создается только тогда, когда отдача от привлеченных инвестиций превышает затраты на привлечение капитала. В 80-х-90-х года возник ряд показателей, которые отражали эффективность капитала, которая непосредственно влияла на создание стоимости предприятием. Наиболее известные показатели управления стоимостью предприятием, которые в последствие переросли в системы стратегического управления – EVA, MVA, SVA, CVA и CFROI.

Market Value Added (MVA) – критерий создания стоимости предприятия, рассматривающий ее в качестве рыночной капитализации и рыночной стоимости долгов.

Shareholder Value Added (SVA) – критерий создания стоимости предприятия, позволяющий, и определяющийся как прирост стоимости акционерного капитала до операции и после нее. Иногда SVA трактуется как превышение стоимости акционерного капитала над балансовой стоимостью.

Cash Flow Return on Investment (CFROI) — критерий создания стоимости предприятия на основе оценки денежных потоков текущими и будущими активами.

Cash Value Added или Residual Cash Flow (CVA или RCF) – оценка превышения скорректированного денежного потока над затратами на привлечение и обслуживание капитала из разных источников (средневзвешенной ценой капитала).

Economic Value Added (EVA) – один из самых распространенных показателей, оценки процесса создания стоимости. Положительная динамика, которого является индикатором повышения стоимости предприятия, отрицательная – ее снижение. Данный показатель представляет собой абсолютное превышение чистой операционной прибыли за вычетом налогов, но до выплаты процентов над затратами на капитал.

При анализе и выборе из двух групп систем стратегического управления необходимо разобрать их достоинства и недостатки.

Критерии	Многофакторные системы оценки эффективности развития предприятия	Интегральные системы повышения стоимости предприятия
Недостатки	Сложность установления статистических и причинно – следственных связей между показателями, определяющими устойчивое развитие предприятия Недостаточно учтено влияние внешней среды (конкуренции, политических событий) Трудность определения доминирующих показателей, влияющих на развитие предприятия Неточность в установлении уровней ответственности	Эффективность деятельности предприятия и процесса создания стоимости отражены только через финансовые показатели Не учтено влияние внешней среды на процесс создания стоимости предприятия Игнорирование качественных факторов создания стоимости (имиджа, репутации, инновационного потенциала и др.)
Достоинства	Высокая полнота отражения информации о состоянии процессов на предприятии выраженная как через количественные, так и через качественные показатели Возможность разработки планов и управленческих решений на различных уровнях управления Увеличение рыночной стоимости предприятия, за счет оптимизации бизнес- процессов	Целенаправленность всех управленческих решений  на максимизацию стоимости предприятия Возможность  оценить эффективность управления на стратегическом, тактическом и оперативном уровнях управления предприятием Повышение конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности предприятия

 

Наиболее яркие представители этих двух групп является: система сбалансированных показателей (ССП) и EVA. Оба этих метода направлены на создание устойчивого развития предприятия и повышение его стоимости и включают в себя схожие показатели.

Рис 1. Система сбалансированных показателей.

Использование показателя EVA как рычага управления стоимостью предприятия вместо показателей оценки рыночной стоимости обусловлено следующим:

• Каждый, из методов расчета рыночной стоимости  имеет свою область применения и часто бывает так, что трудно определить необходимый способ расчета стоимости для данного предприятия .
• Сложность оценки стоимости возрастает при операциях слияния и поглощения, операционного лизинга, выполнения научно исследовательских и опытно конструкторских работ (НИОКР).
• На рыночную стоимость влияет множество спекулятивных факторов, которые могут оказывать сильное влияние на колебания курса акций  предприятия. И ориентация менеджеров предприятия на повышение рыночной стоимости создаст только краткосрочный рост.

Одним из драйверов роста стоимости предприятия является инвестиционный капитал, который позволяет повысить эффективность производства, обновить основные фонды, увеличит денежный поток, увеличить конкурентоспособность продукции и др.  

Инвестиции позволят так же повысить и инновационный уровень предприятий, как отмечают российские ученые,- «инвестиции — необходимое условие осуществления инноваций, их живое тело. В то же время инновации – душа инвестиций, без инноваций капитальные вложения могут оказаться неэффективными и даже вредными, продлевая будущее производство неконкурентоспособных продуктов».

Инновации создают более устойчивое развитие предприятия, это происходит вследствие  стабилизации денежного потока от продукции. Известно, что для экономических процессов характерно колебательность и волнобразность развития. Создание нового (инновационного) товара позволяет создать новый характер изменения спроса и тем самым сгладить спады в реализации продукции и повысить стабильности развития предприятия. Инновации позволяют предприятию занять доминирующее положение в определенных сегментах рынка.
Перед предприятием возникает ряд задач, заключающихся в разработке механизмов и применении новых инструментов  повышения стоимости.
Одним из способов увеличения стоимости предприятия является механизм управления кредитным рейтингом.

Кредитный рейтинг представляет собой интегральный показатель финансовой устойчивости, дающий отечественным и иностранным инвесторам информацию о предприятии как об инвестиционном объекте с позиции риска.

Существует множество различных  агентств, проводящих независимую процедуру оценки. Самые известные и крупные иностранные рейтинговые агентства: Moody’s, Standard & Poor, Fitch Investment либо отечественные аналоги АК&M, Эксперт. Rus-raithing и др.

Следует заметить, что одно из главных отличий рейтинговых оценок российских от зарубежных агентств состоят в том, что международные агентства оценивают финансовую надежность предприятия для долгосрочных инвесторов, тогда как оценка российских агентств часто завышена и служит большим образом в целях пиара в краткосрочных тактических (маркетинговых) задачах. 

Международные рейтинги Standard&Poor, Moody’s и Fitch Investment имеют следующую шкалу, с делением на различные классы: инвестиционные, спекулятивные и класс аутсайдеров. Данное деление позволяет международным инвесторам оценить риски потери при вложения в данное предприятие. Следует заметить, что рейтинг предприятия не может быть выше станового рейтинга, присвоенным рейтинговым агентством. Множество российских предприятий на данный момент находятся в спекулятивном классе – это отталкивает потенциальных международных инвесторов от вложения в такие предприятия, так как риск слишком велик.

Инвестиционный класс
ААА	возможности эмитента по выплате долга и процентов чрезвычайно велики;
АА	возможности эмитента по выплате долга и процентов достаточно велики;
А	возможности эмитента по выплате долга и процентов достаточно велики, но зависят от внутриэкономической ситуации;
ВВВ	возможности эмитента по выплате долга и процентов зависят от внутриэкономической ситуации на момент погашения
Спекулятивный класс
ВВ	нестабильность внутриэкономической ситуации, финансовые и экономические условия могут повлиять на платежеспособность эмитента; Низкий риск в краткосрочной перспективе.
B	ограниченная платежеспособность эмитента, соответствующая, тем не менее, текущему объему выпущенных обязательств.
Аутсайдерский класс
ССС	некоторая защита интересов присутствует, однако риски и нестабильность высоки;
CC	платежеспособность эмитента сильно зависит от внутриэкономической ситуации;
С	Заемщиком подано заявление о банкротстве, но выполнение финансовых обязательств продолжается
SD	Заемщик допустил дефолт по одному или нескольким из долговых обязательств, но по другим продолжает выплаты
D	Неплатеж заемщика по финансовым обязательствам

Но в настоящее время в России не достаточно широкое распространение получили инвестиционные рейтинги. По статистике международного агентства Standard&Poor в России международный кредитный рейтинг имеют всего 84 промышленных предприятий, тогда как в США более тысячи. В целом наблюдается положительная динамика роста количества рейтинговых оценок международных рейтинговых агентств, но темпы достаточно низкие.

По количеству присвоенных рейтингов можно судить так же о развитости и открытости инвестиционного рынка (Казахстан 15 рейтинговых оценок).
Многие российские предприятия недооценивают важности рейтинга. Рейтинг международных рейтинговых агентств позволяет предприятию получить ряд очень ценных преимуществ, которые имеют стратегическое значение.

Во – первых, рейтинг позволяет снизить цену кредита взятии заемного капитала. Политика привлечения заемного капитала напрямую влияет на финансовое состояние предприятия. От того на каких условиях были привлечены заемные источники финансирования будет зависеть дальнейшее устойчивость развития предприятия. Формирование структуры капитала сильно зависит от стратегической финансовой политикой и отражается в  изменении рыночной стоимости предприятия.

Привлеченные средства могут удовлетворить самые разнообразные требования предприятия: увеличить его рыночную стоимость, расширить производственных мощностей, развитие инвестиционных проектов, увеличить объем выпуска продукции, повысить качество и инновационность продукции.

Положительная динамика кредитного рейтинга является лучшим доказательством хорошей кредитной истории предприятия. Чем лучше кредитная история, тем на более долгий срок может быть выдан кредит, в российской банковской практике, банки  неохотно выдают долгосрочные кредиты, а такие кредиты могут решить лишь среднесрочные и краткосрочные задачи, но ни как не смогут создать условий для реализаций долгосрочных проектов и стратегических задач.

Одним из практических примеров снижения затрат на заемный капитал, через снижения процентной ставки, может служить выпуск в обращение облигаций предприятие.
На схеме 2 показана взаимосвязь между рейтингом, заемным капиталом и рыночной стоимостью.

 

Рис. 2. Схема влияния рейтинга на стоимость предприятия

Во – вторых, большинство зарубежных компаний, осуществляющих инвестиции в российские предприятия являются инстуциональными инвесторами: инвестиционные компании, страховые, пенсионные фонды, взаимные и благотворительные фонды. То есть представляют собой управляющие компании (фонды), инвестирующие не свои денежные средства, а средства большого числа владельцев с целью прироста капитала. Деятельность управляющей компании строго регламентировано, о том какие акции каких компаний включать. Приобретение предприятием международного кредитного рейтинга повышает публичность, открытость и привлекательность  активов данного предприятия. Помимо этого повышение  инвестиционного класса предприятий со спекулятивного (BB, B)  до инвестиционного (ВВВ),  позволяет зарубежным фондам включить их в различные долгосрочные инвестиционные портфели и тем самым повысить капитализацию предприятия.

По статистике за последние годы иностранные инвестиции в российскую промышленность неуклонно сокращались. Это не может не сказаться на (стабильности развития) конкурентоспособности предприятий.

На рисунке 3 показана взаимосвязь между рыночной стоимостью предприятия и кредитным рейтингом через увеличение привлекательности для иностранных институциональных инвесторов.

Рис. 3. Схема влияния рейтинга на стоимость предприятия.

В заключении можно добавить, что рейтинговая оценка является мощным инструментом стратегического менеджмента, который позволяет решать широкий спектр задач: управленческих, финансовых, ресурсных, структурных и др. Рейтинг является неотъемлемой частью антикризисного управления, который позволяет провести диагностику риска неплатежеспособности предприятия, ввести соответствующие меры на различных уровнях управления предприятием. Недостаточное внимание российских предприятий к использованию международных рейтинговых оценок, уменьшает открытость и прозрачность для иностранных институциональных инвесторов, увеличивает цену заемного капитала, в итоге, все это снижает стоимость предприятия.

Автор: к.э.н. Жданов И.Ю.
Почта: vani_zh@pochta.ru
Сайт: www.beintrend.ru